用玩德州扑克的思路做资金交易

最近刚刚开始接触德州扑克，发现在资金交易上，也可以应用很多德扑的思路，在这里分享给大家。

本文主要分7个部分，分别为：德州扑克的基本规则、德扑到资金交易的映射、资金交易的日内策略、资金交易的长期视角、赌河牌vs赌尾盘、常见的错误观念、实战案例。

开局每人先发2张手牌，进入pre-flop阶段，大小盲自动下注，其他玩家可以加注、跟注或弃牌。

大家付出的筹码数一致时，进入flop阶段，翻开场上的3张排，玩家用2张手牌和场上的3张公共牌排列组合，比较牌力大小，然后继续加注、跟注或弃牌。

大家付出的筹码数一致时，进入turn阶段，再翻开一张公共牌，然后重复上述过程。

最后进入river阶段，翻出最后一张公共牌，玩家筹码一致时，比较大小（例如：同花>顺子>三条>两对>一对>高牌），赢者可获得其他所有人的筹码。

在整个过程中，玩家都需要估计对手的范围（持有手牌的可能组合），以及对手可能认为的自己持有手牌的范围。

回到资金交易上，每天的交易时间也可以分成几个时段。由于此前央行曾发布公告，若当天其不进行公开市场操作，则会在9点通知，否则会在9:00-9:20之间发布具体的操作。

基于此，9点前即为pre-flop阶段，市场各机构根据自己牌力大小，决定是否弃牌、跟注或加注。

9:20-9:30为turn阶段，因为如果央行进行OMO操作，流动性经过层层传导，大约在这个时间段传导至非银端。

16:00为river阶段，这是平仓最后的时间。

牌力，即是手中质押券的质量，中债的利率债可对标AA，央企可对标AK，KK这类一等牌力的牌，国企AA+不看中债可对标中等口袋对（如99、88），永续次级可对标低等牌力的牌，如35、24。

弃牌、跟注或加注，可对标9点前直接平仓、9点前平半仓、9点前平大部分仓位，其风险偏好是由低到高的顺序。

范围，即是市场价格的范围，如果询价较慢，可直接参考中介报价，bid为价格下限，而ofr为价格上限，此处需要注意，如果一个ofr较低，但自家不在对面的库，则需要参考此ofr，适当调高价格上限，从而找到适合自家的价格范围。

如果牌力较差，则在pre-flop阶段，弃牌就是最优选择，因为翻牌后，自己仍然可能是最小的牌力，胜率很低。从资金交易的角度出发，就是质押券质量太差，可接受质押的机构极少，这种情况需要在9点前尽快平仓，防止9点后融出机构已平，导致自己无法借平的情况出现。

如果牌力较好，则在pre-flop阶段，可以适当跟注或加注，获得看牌的机会。

从资金交易的角度出发，就是拿着利率债或央企债，若9点前觉得市价太高，可以稍微等一等9点央行的操作，获得低价融资的可能性。

flop阶段，3张公共牌翻出，即9点央行发布公开市场操作的内容。如果手牌与公共牌组成的组合，有较大的概率取胜，则应该跟注或加注，否则应该弃牌。

从资金交易的角度出发，就是如果9点看到央行操作后，认为后续宽松的可能性较大，就应该等市场降价（即加注）；若暂时看不到宽松的可能性，有两种选择，立即全部平仓（弃牌），或者留一部分继续观望（跟注看转牌）。

turn阶段，再翻出一张公共牌，可以进一步确定自己可组成牌力的强弱。

即9:20-9:30，可进一步确定央行的操作对市场造成了怎样的影响，如果央行超量续作，但市场价未降，那么后续宽松降价的可能性也不大。此时，仍然有弃牌、跟注和加注的3种选择。

river阶段，翻出最后一张公共牌，此时底池里已有较多的筹码，弃牌的代价已经较高，很多听同花、听顺子的组合，会在这里迎来最终的审判，如果听牌失败，将面临较大的损失。

即如果一直等到16:00才平仓，其实自身选择已经很少了，此时市场价是多少，只能被动接受，如果市场价很高，将直接拉动成本大幅上行，如果市场融出量不足，则会面临违约和被拉黑的压力。

德扑长期盈利有2个基本思路：牌不好时果断弃牌，牌好时要尽量诱导对方多下注，即cut loss short, let profit run。

资金交易也应该有2个基本思路：券不好或者宽松概率不大时，尽量早平仓；券好且宽松时，尽量往下报bid。

此外，德扑中可以诈唬（bluff），即自己只有弱牌，却表现出有强牌，从而误导对方弃牌；同时，可以在有强牌时示弱，诱导对面跟注，获得更大的价值。

在资金交易中，质押券不好，是无法与对手方达成交易的，因此不存在与德扑完全对标的bluff，但是，对于某些对市场反应没有那么迅速的对手，仍可以打一个信息的时间差，在涨价后的极短时间内，找对方获得涨价前的价格（当然， 熟人帮忙不在此列）。

如果翻开5张公共牌，有一定的概率取胜，是否应该每一轮都坚持跟注到river阶段呢？答案肯定是否定的，因为river阶段，参与成本较大，同时通过前期在路径上的计算，如果胜率低于赔率，长期来看，EV是负的。

从资金面情绪指数来看，尾盘的确有很大的概率是比早上宽松的，但是这是否意味着可以死守尾盘，等待宽松呢？答案依然是否定的，虽然胜率较大，但不能不考虑赔率（此处使用分数概念，1:2的赔率比1:3大）的问题。

从风险角度来看，借不平导致的违约风险是资金交易的第一大风险，平仓时间越靠后，预留给点前台和做后台的时间越短，风险也就越大，如上周出现农商行16:49向股份行发请求，但股份行来不及点击。，同时股份行16:40成交的前台，后台时间超过了16:50。

从报酬角度来看，一般尾盘可以节约20bp左右，而各类论文显示，债基进行业绩归因时，影响最大的因素为利率走势的预测和择券（信用下沉等），资金成本甚至不在考虑范围之内，因此资金节约的成本对债基业绩没有显著影响，换言之，报酬极小。综合来看，胜率虽然较大，但赔率更大，胜率大概率是小于赔率的，长期来看并不划算，即死守尾盘宽松并不是一个好策略。而从有限样本来看，市场上一些限价死守尾盘的基金产品，其业绩甚至低于一般水平。

1、混淆短期与长期。

很多机构都会进行月度资金面展望，但该展望的实际应用意义有待商榷。基本面的大周期可以持续数年之久，政策面的大周期往往在一个目标达成后就转向，持续时间仅有数周，央行操作更是有可能在周内发生变化，而资金面日内波动都可能非常大，甚至可能有几倍的涨幅。在一个日内波动大的品种上，预测月度情况，准确率很难令人满意。

2、混淆预期与实时供需。

对于收益率曲线的预测，基本是基于预期的观点，即预期经济长期向好，则长端收益率上行。而资金面是一个实时供需的市场，其日内波动之所以较大，就是因为各时点供需情况变化较大。

这就好像去菜市场买菜，虽然可能预期的供给量会上升，但今天的菜卖完了就是卖完了，不会因为预期卖的多，今天就增加新的菜。

3、混淆预测的出发点。

如果要预测央行的行为，应该从央行的角度出发，而不是从市场的角度出发。

以上周为例，部分机构认为，资金面偏紧，所以央行应该继续等量或超量续作OMO，这就是从市场角度出发预测央行，导致预测与实际相差万里。

若从央行角度出发，观察已经投放流动性，以及央行的表态，不难看出其真实意图。

最近两周预测较准，可以结合上面提到的思路，和此前的每日复盘（思路更为详细），来进行整体的回顾。德扑的思路，主要在1月27日至1月29日得到应用。

1月18日，复盘标题为《超预期的经济数据，可能带来超预期缴税？》，彼时刚刚公布2020年四季度经济数据，马上联想到经济超预期，可能带来更大的缴税需求，从而使更多的流动性通过缴税回笼至央行，预计1月20日进行超量OMO投放。

1月19日，复盘标题为《期待明日央行2000亿逆回购》，作为1月缴税时点，隔夜成交量较往年提前下滑，对应需求减少，同时央行投放800亿，回笼20亿，提前进行了对冲操作，预计1月20日以2000亿续作到期的20亿。

1月20日，复盘标题为《资金回暖在即，财政指向精准》，当日投放2800亿，略超前一日2000亿的预期。虽然当日资金仍然紧张，但隔夜最高价回归正常，体现市场恐慌程度降低，预计1月21日释放1000以上OMO，资金回暖在即。

1月21日，复盘标题为《资金面如期转向》，提到央行释放的流动性存量创下中期新高，基于此预计TMLF到期冲击不大（事后检验为错误）。

1月22日，复盘标题为《流动性存量高，预计下周缩量续作》，提到了R001和R007出现倒挂，但DR001与DR007并未倒挂，预测月底价格回落（事后检验为错误）。

1月25日为缴税日，复盘标题为《政府存款投放缓慢，缴税冲击变长》，通过对近几年政府存款投放的比较，发现2020年投放速度的确较慢，也因此导致以往只有2日的缴税冲击，时间变长。同时，更正了此前的宽松预测，坚持缩量续作的观点。

1月26日，央行与预期一致，缩量续作，9点后隔夜价格跳升，10点后直接开启定价模式，午后升至10%以上。此时央行态度尚不明确，平仓速度一般。股份行融出稀缺，但不确定是否是缴税冲击期导致。

1月27日，央行提到“临近月末财政支出大幅增加”，结合往年该表述的情况，直接确定周内缩量的基调，股份行仍然无融出，验证缴税冲击变长的假设。非银捂量不出，导致隔夜9点半即达到10%，恢复融出后，价格有所回落。

1月28日，非银没有捂量，直接融出，可以确定后续没有新增量，不会降价。果然，9点缩量一出，隔夜快速升至10%且持续涨价。当日GC001虽有神秘资金，但是总量不大，维持紧张预期。

1月29日，缩量续作的预期不变，隔夜价格开盘10%，股份行由不出改为融入，全天价格必然走高。

如果说1月26日，赌9点有一定胜率，可以留一半头寸到9点之后平的话，那么1月27日央行的表态，就是将胜率打到了谷底。此时，应该在9点前平大部分头寸。而通过持续观察，1月28日和1月29日都在9点前出现了更为紧张的信号，赌9点的胜率进一步降低，因此应该在9点平绝大部分的头寸。1月28日胜率可能有15%，因此最多只能留15%的头寸赌9点。而1月29日股份行的巨量融入，基本将胜率降至0%附近，9点前就应该平完全部头寸。

1月29日是判断过程较为复杂的一天，9点前，我们已知的信息有：

①非银没有捂盘，后续供给不会增加；

②股份行巨量融出，将使流动性需求增加。

对于当日OMO的预期，有几种情况：

①根据“月末财政支出大幅增加”的表述，预计0-20亿的投放量；

②前几日隔夜价格太高，月末最后一天，可能略微超量投放，有机构预期1000亿。但单价股份行融入100亿的情况下，1000亿完全不会使资金面宽松；

③央行进行3000亿以上的投放，但这就不符合提出“月末财政支出大幅增加”的缩量形象。

综合来看，OMO预期的③基本没可能出现，①和②的情况下，资金面都不会宽松，因此，没有必要等9点央行操作，直接平仓（pre-flop阶段弃牌）才是最优选择。